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【报告导读】
1. 宏观：表观通胀回升，内生动能仍然有限——2026年8月CPI和PPI分析
2. 金工：相对估值驱动的中国ETF动态配置策略——ETF投资观察系列
3. 通信：智算量质跃升，6G天地一体打造新增量——《信息通信行业发展“十五五”规划》点评报告
4. 同仁堂 (600085)：核心大单品毛利率改善，国际化与数字化加速
]article_adlist-->银河观点
1、宏观：表观通胀回升，内生动能仍然有限——2026年8月CPI和PPI分析
张迪丨宏观首席分析师
S0130524060001
许冬石丨宏观联席首席分析师、新发展研究院学术委员会执行负责人
互联网实盘杠杆平台S0130515030003
一、核心观点
事件： 2026年8月CPI同比上涨0.8%，较7月回升0.3个百分点，环比上涨0.4%；核心CPI同比上涨1.0%，较7月回升0.1个百分点，环比上涨0.1%。同期PPI同比上涨3.8%，较7月回升0.3个百分点，环比上涨0.4%。整体看，8月CPI基本符合市场预期，PPI则强于市场预期。
核心判断： 8月通胀读数整体回升，但并不意味着需求明显改善。CPI回升更多受能源和黄金价格上行带动，核心项和服务项延续温和韧性；PPI回升则主要来自原油反弹带动的资源品价格修复，以及出口链条对局部制造业价格的支撑。整体看，本月价格回升更多体现为外部扰动和局部修复，而非总需求驱动下的全面上行。
本月预期差：市场此前对8月CPI回升已有一定预期，但更多假设食品和暑期服务价格将形成更强支撑；实际看，食品项修复力度偏弱，服务项整体偏稳，CPI上行主要由车用燃料和黄金价格推动。PPI方面，市场此前对油价波动及其向中上游工业品的传导预期偏谨慎，但8月原油月均价重新回升，带动原材料价格再度上涨，推动PPI表现强于预期。
l 结构特征：CPI方面，服务消费价格继续保持正增长，核心CPI环比仍为正，表明终端需求并未失稳，但食品价格修复弱于季节性规律，说明内生通胀动能仍然有限；能源和黄金价格上行则抬升了表观读数。PPI方面，原材料价格重新上行，显示本轮工业品价格修复的核心驱动仍是资源品；出口改善继续支撑电子通信和高端制造等少数行业，但地产链和传统重工业价格仍然偏弱，耐用品价格虽有韧性，尚不足以带动工业品价格普遍回升。
元股证券:ygzq.hkPPI向CPI传导仍然集中于局部链条：8月CPI与PPI联动较7月有所增强，原油价格回升已同步推升PPI上游原材料价格和CPI交通相关分项，电子通信类PPI价格上涨也对CPI通信工具价格形成传导，但原材料和耐用品出厂价格回升尚未明显反映在家用器具等更广泛终端消费品价格上，说明价格传导仍集中于局部链条。
后续判断和市场意义：四季度，CPI大概率维持低位温和波动，PPI则仍可能在资源品价格反复扰动下保持高波动，但中期内普涨基础仍不稳固。对市场而言，8月通胀回升并不足以支持全面再通胀交易，也暂不足以对政策和利率形成明显约束。后续资产定价的关键，仍在于需求修复能否由服务端和局部出口链条，进一步扩展至更广泛的商品消费和工业品需求。
二、风险提示
全球原油再次上行的风险；AI投资持续上行的风险；外需走弱的风险；海外经济衰退的风险。
2、金工：相对估值驱动的中国ETF动态配置策略——ETF投资观察系列
马普凡丨金融工程首席分析师
S0130522040002
白拙朴丨金融工程分析师
S0130525040003
一、核心观点
框架迁移有效保留了原始CAPE-MA35的经济逻辑，成功适配中国市场数据约束：原始框架依赖35年CAPE历史，中国不可用。实证改用PE-TTM、约1200个交易日稳健窗口（中位数/MAD）、滚动分位及价格趋势进行映射。该设计既解决了数据长度不足的问题，又完整继承了“判断估值相对中枢位置—判断偏离方向—价格趋势确认”的三层逻辑链条，为后续配置提供了可验证的信号基础。
主模型策略（沪深300/20日/1b）在样本期内实现了收益增强与回撤控制的双重改善：2016年1月11日至2026年7月1日期间，该策略年化收益9.59%，Sharpe比率0.8745，最大回撤13.07%。相比同期沪深300（年化3.93%，回撤45.60%）和固定大类资产组合（年化6.34%，回撤16.34%），策略在波动率和尾部风险控制上的优势尤为突出，证明动态状态配置相较于静态买入持有具有显著的样本内增量价值。
策略逻辑具有鲁棒性，不依赖于单一的宽基指数作为估值信号源：在保持20交易日采样与配置规则不变的前提下，将信号指数替换为中证全指，策略年化收益提升至11.83%，Sharpe比率提升至1.0115，最大回撤维持13.07%。尽管样本起点不同，但其相对股票指数和固定中枢的改善方向与主模型完全一致，说明五态配置逻辑具有普适性，能够稳定适配不同市值范围的估值特征。
提高采样频率（5日模型）进一步提升了策略的收益弹性与信息捕捉能力：5日模型在保持约1200天经济窗口不变的前提下加密采样，沪深300信号下年化收益提升至11.06%，中证全指信号下达到12.71%；共同样本期内5日模型较20日模型年化收益高出0.78至1.24个百分点，Sharpe比率同步改善。换手率方面，5日模型年化单边换手由20日模型的194.11%升至约339%，在20bp高摩擦情景下年化收益降幅约1.43个百分点，策略在不同执行成本环境下仍保持8.78%以上的年化收益与0.80以上的Sharpe比率，展现了可靠的实盘适应能力。
分位阈值参数在较宽区间内保持稳定，框架对阈值选择具备良好的容错性：在20%/80%至40%/60%的五组对称阈值设定下，样本内十折交叉验证Sharpe比率均处于0.69至0.8的稳健区间，30%/70%组合录得最优验证集Sharpe 0.7910，25%/75%与35%/65%表现接近；样本外2.5年观测中30%/70%阈值Sharpe比率达1.6215，延续了样本内的优异表现，验证了模型阈值设定的合理性与跨周期一致性。
二、风险提示
报告结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势，所以报告结论有可能无法正确预测市场发展，报告阅读者需审慎参考报告结论。历史收益不代表未来业绩表现，文中观点仅供参考，不构成投资建议。
3、通信：智算量质跃升，6G天地一体打造新增量——《信息通信行业发展“十五五”规划》点评报告
赵良毕丨通信行业首席分析师
S0130522030003
赵中兴丨通信行业分析师
S0130524090002
一、核心观点
事件：工业和信息化部印发《信息通信行业发展“十五五”规划》的通知。
通信行业量稳质升，适度超前建设信息新基建，培育壮大通信产业新体系。“十五五”信息通信行业发展指出，到2030年，全面建成覆盖完善、性能领先的新一代通信网，加快形成技术先进、安全可控的信息通信产业体系，有效构建技管结合、敏捷高效的信息通信行业治理体系，打造全域联动、实战实用的网络和数据安全保障能力，行业赋能水平与全球化发展水平进一步提升。信息通信行业2030年收入达4.1万亿元（2025年基期3.8万亿元，年均增速约1.5%）。资本支出方面，连续5年信息基础设施累计投资达3.8万亿元。电信业务总量年均增速达7%，ARPU值有望修复，电信业务收入结构持续升级。
打造高效协同算力设施，算力基础设施筑基提质，培育AI应用市场生态。截至2025年底全国智能算力规模为1590EFLOPS，2030年目标达9800 EFLOPS，算力规模“十五五”期间有望增长超6倍。加快全国一体化算力网建设，构建“枢纽-区域-边缘”多层次算力设施体系，有序部署万卡、十万卡及以上智算集群，面向场景按需部署推理算力设施，加大力度适配国产算力芯片。深化算力自动化监测与供需匹配，提高算力资源利用率。加强算力关键共性技术研发与应用，探索太空算力技术前瞻研究及生态培育，持续完善算力标准和评价体系建设，深入实施算力强基揭榜行动。总体来说，国产算力结构性重建，行业价值从流量经营转向Token算力新生态。
构建天地一体空间网络，6G通信网打开建设新周期，攻关关键核心技术。我国6G技术研发持续提速，产业配套政策密集出台，卫星通信、空天地一体化、全域泛在连接协同驱动行业发展，赛道长期成长空间广阔。6G关键技术加强网络原生AI、通感智算融合、Token通信、数据服务等网络关键技术，以及超大规模天线、通感一体化、星地融合、节能、高中低轨频谱协同共用、星地频谱共享等无线通信关键技术攻关。适时组建新兴和未来领域的标准化技术组织，强化5G-A/6G、量子通信、卫星物联网、手机直连卫星等信息通信重点领域标准体系建设，提升军民标准通用化水平。信息通信领域开源社区和开源生态发展，持续提升标准国际化水平。
二、风险提示
6G技术研发和迭代不及预期的风险；卫星互联网组网进程不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；国内外政策的不确定性风险等。
4、同仁堂 (600085)：核心大单品毛利率改善，国际化与数字化加速
程培丨医药行业首席分析师
S0130522100001
宋丽莹丨医药行业高级分析师
S0130524050001
一、核心观点
事件：同仁堂公布2026年半年报，实现营业收入83.79亿元，同比减少14.23%；归母净利润7.26亿元，同比减少23.19%。主要由于整体消费环境变化、医药零售承压等因素影响，整体销售收入减少所致。销售费用与管理费用分别同比下降16.43%和7.90%，成本管控对冲部分收入下滑压力。
核心大单品与全产业链协同构筑竞争壁垒。医药工业收入55.04亿元，同比下降16.12%，毛利率42.52%，同比下降1.47个百分点。医药商业收入48.87亿元，同比下降19.28%，毛利率25.19%，同比下降1.16个百分点。医药工业核心前五大产品收入27.6亿元，毛利率提升至51.77%，工业与商业板块协同覆盖中药材种植、研发生产、物流配送与零售全链条，通过数智化改造与产能储备保障核心品种供应，强化产业链稳定性与抗风险能力。分地区看，境内收入78.48亿元，同比下降13.97%；境外收入4.86亿元，同比下降18.00%。分公司来看，股份母公司利润总额8.70亿元，科技公司利润总额4.34亿元，国药利润总额2.09亿元，商业公司利润总额1.03亿元，整体各板块分工清晰，形成覆盖研发、生产、零售的完整产业链。
研发投入增加，国际化与数字化双轮驱动增长新动能。研发投入增长至1.27亿元，同比提升39.86%，主因开展珍稀濒危药材替代品相关研究，其中母公司研发费用同比增长87.2%，彰显中长期创新投入决心。多个核心品种获加拿大注册许可，香港大埔基地取得越南GMP认证，加速“一带一路”市场布局；同步推进渠道扁平化、地铁短剧营销及跨境电商建设，构建现代营销体系。
二、风险提示
原材料价格上涨风险；汇率波动影响公司汇兑收益风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；医保控费风险。
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【银河晨报】9.9丨宏观：出口延续韧性，结构趋于集中——8月进出口数据解读
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【银河晨报】9.3丨固收：关口拉锯，供给高峰与配置托底的角力——8月债市回顾及9月展望
本文摘自：
1.中国银河证券2026年9月9日发布的研究报告《表观通胀回升，内生动能仍然有限——2026年8月CPI和PPI分析》
分析师：张迪 S0130524060001；许冬石 S0130515030003
2.中国银河证券2026年9月9日发布的研究报告《【银河金工】相对估值驱动的中国ETF动态配置策略》
分析师：马普凡 S0130522040002；白拙朴 S0130525040003
3.中国银河证券2026年9月9日发布的研究报告《【银河通信】行业点评报告：智算量质跃升，6G天地一体打造新增量》
分析师：赵良毕 S0130522030003；赵中兴 S0130524090002
4.中国银河证券2026年9月9日发布的研究报告《【银河医药】首次覆盖_同仁堂（600085.SH）：核心大单品毛利率改善，国际化与数字化加速》
分析师：程培 S0130522100001；宋丽莹 S0130524050001
]article_adlist-->评级体系：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。行业评级
]article_adlist-->推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级 ]article_adlist-->推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
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